市場人士：金價具備進(jìn)一步反彈的動力

由中國黃金協(xié)會、上期所主辦的 “2019年第一期黃金期貨套期保值與風(fēng)險管理培訓(xùn)班”在廣州舉行。會上，黃金行業(yè)人士及相關(guān)市場專家就黃金市場發(fā)展及投資相關(guān)議題進(jìn)行探討。

一季度全球黃金需求向好 央行購入成主要推動力

世界黃金協(xié)會（WGC）發(fā)布的2019年第一季度《黃金需求趨勢報告》顯示，供應(yīng)方面，一季度全球黃金總供應(yīng)量為1150噸，基本維持不變。與2018年一季度比，礦山黃金產(chǎn)量和回收金水平均有小幅上升，分別升至852.4 噸和287.6 噸。但是，礦山黃金產(chǎn)量和回收金的溫和增長被凈套期保值的下降所抵消。

從國內(nèi)來看，中國黃金協(xié)會副秘書長郎秋美表示，第一季度我國黃金產(chǎn)量（含有色副產(chǎn)金）為92.78噸，同比下降5.54%。“產(chǎn)量下降的主要原因仍然是受自然保護(hù)區(qū)內(nèi)礦業(yè)權(quán)清退、資源保護(hù)政策，以及國內(nèi)部分黃金企業(yè)技術(shù)升級改造等因素影響。但總體來看，我國黃金產(chǎn)量連續(xù)12年保持世界第一，大型黃金企業(yè)產(chǎn)量比重繼續(xù)提升?！彼跁险f道。

需求方面，今年一季度的數(shù)據(jù)變化值得注目。WGC報告稱，各球央行持續(xù)購金以及黃金ETF流入量的增長提振了一季度黃金市場的需求。數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，全球黃金需求增長至1,053.3噸，同比增長7%。

其中，最大的增量來自各國央行持續(xù)且快速的購金行為。一季度，全球央行黃金儲備增長145.5噸，較去年同期增長68%，創(chuàng)2013年以來第一季度全球央行黃金儲備的最大增長。在中國方面，央行自去年12月開始再次買入黃金，在今年一季度的凈購金量達(dá)33噸。分析認(rèn)為，儲備多元化以及對安全、流動性資產(chǎn)的渴望，成為本次央行購金的主要推動力。

同時，黃金ETF需求也出現(xiàn)增長，相關(guān)產(chǎn)品一季度同期增長49%，達(dá)40.3噸。其中北美洲增加26噸，歐洲增加20噸，但在亞洲地區(qū)以中國為首的黃金ETF少量流出4.9噸，略微抵消整體增幅。

在消費市場，一季度全球金飾需求同比增長1%，達(dá)到530.3噸。金飾需求增長主要受印度地區(qū)消費提振，由于以盧比計價的黃金價格走低，又恰逢印度傳統(tǒng)的黃金購買季，印度金飾需求升至125.4噸（同比增長5%），成為2015年以來一季度的最高需求。

但在中國市場，今年一季度以來，金飾需求有所回落。WGC提到，中國消費者在購買金飾方面相對保守，盡管傳統(tǒng)的春節(jié)假期提振了需求，但金飾消費市場面臨一些不利因素，如第一季度的黃金價格波動相對較大，以及消費者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的局面仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，尤其在目前國際貿(mào)易摩擦的背景之下。

同時，金幣及金條投資也有所下跌。一季度全球需求總量為257.8噸，同比下降1.4%。盡管官方金幣購買量增長了12%，達(dá)到56.1噸。但是中國需求減少及日本凈投資的縮減，導(dǎo)致全球金條需求同比下降5%。

在國內(nèi)方面，郎秋美表示，整體而言，中國黃金消費繼續(xù)保持增長，連續(xù)6年位居世界第一。據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計，2019年第一季度，全國黃金消費量為286.93噸，同比增長0.69%。其中，黃金首飾188.05噸，同比增長4.18%；金條70.04噸，同比下降4.42%；金幣1.00噸，同比下降62.96%；工業(yè)及其他27.84噸，同比下降2.28%。

同時，國內(nèi)黃金市場保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，不同市場成交情況略有分化。她表示，2019年第一季度，上海黃金交易所全部黃金品種累計成交量共1.46萬噸，同比增長9.95%；成交額4.15萬億元，同比增長14.55%。上期所黃金期貨合約累計成交量共1.27萬噸，同比增長63.62%，成交額3.63萬億元，同比增長70.10%。

貿(mào)易摩擦加劇經(jīng)濟(jì)下行 主要央行貨幣政策走向?qū)捤?/p>

受中美貿(mào)易局勢波瀾再起影響，上周市場恐慌情緒顯著回溫，投資者再次關(guān)注到具有避險屬性的投資品種，沉寂已久的CMX期金指數(shù)時隔一月再度觸及階段高位。就此，大華銀行金融市場部副總經(jīng)理林念在會中對宏觀市場及近期金價走勢進(jìn)行了全面分析。

在外匯方面，林念表示，短期內(nèi)美元及美元標(biāo)的資產(chǎn)仍是全球范圍內(nèi)受歡迎的投資品。但是，美元在加息前景黯淡下的壓力正在逐步加大。隨著美聯(lián)儲在上一季度報告中發(fā)出結(jié)束爬山周期的信號，美元的走勢越來越不穩(wěn)定，美元的強(qiáng)勢開始出現(xiàn)裂痕。同時，最新偏鴿的議息決議鞏固了美元的下跌趨勢。然而，最近美元的波段強(qiáng)勢反彈證明，美元不會出現(xiàn)直線下跌。

在歐元區(qū)，近期歐洲央行的表現(xiàn)比市場預(yù)期出色。他認(rèn)為，在美聯(lián)儲可能已經(jīng)達(dá)到當(dāng)前利率周期的峰值，而歐洲央行仍有望明年加息的情況下，隨著兩大央行政策的轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲已經(jīng)有效地將貨幣政策指揮棒交給了歐洲央行。更重要的是，去年歐洲央行結(jié)束了2.5萬億歐元的債券購買計劃，消除了對歐元的主要負(fù)面驅(qū)動力?？傮w而言，其對歐元/美元持樂觀態(tài)度，并預(yù)計到2020年第一季度末，歐元/美元將向1.20的方向走升。

看向亞洲市場，隨著進(jìn)一步的出口收縮、增長放緩和通脹軌道開始放緩，各國央行從去年開始削減一些不合時宜的加息。他表示，亞洲貨幣從溫和的美聯(lián)儲政策中獲益并走高還需要一段時間。短期內(nèi)，韓元，菲律賓比索、印尼盾和印度盧比仍處于風(fēng)險之中，馬來西亞林吉特、泰銖可以更多地依賴于它們強(qiáng)勁的經(jīng)常賬戶盈余。

在人民幣方面，他表示盡管第一季度GDP 強(qiáng)于預(yù)期，但中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的預(yù)期仍存在一定不確定性，預(yù)計今年將進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在這樣的背景下，人民幣不太可能維持2019年強(qiáng)勁開局。

“近兩月人民幣的逆勢走強(qiáng)，在很大程度上是由于自今年1月重啟中美貿(mào)易談判以來，談判出現(xiàn)了積極勢頭?？梢哉f，市場對貿(mào)易協(xié)議的預(yù)期，大部分已經(jīng)納入人民幣估值中?！彼f道。

在利率市場方面，鑒于目前無法看到美聯(lián)儲加息的趨勢，美聯(lián)儲基金利率將在這個周期內(nèi)達(dá)到2.5%的最高水平；倫敦銀行同業(yè)拆借利率一直徘徊在當(dāng)前2.65%的水平上；看向中國央行，根據(jù)提高銀行對小微及私人公司貸款的政策目標(biāo)，其預(yù)期今年還會有一次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是考慮到目前積極的財政和貨幣政策措施，預(yù)計未來3—6個月降息的可能性很低。

多方因素驅(qū)動金價反彈 境內(nèi)外價差或維持高位

在黃金市場方面，林念認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲當(dāng)前爬山周期的結(jié)束，黃金將進(jìn)一步反彈。同時，當(dāng)下正值美中貿(mào)易摩擦的敏感時期，中國黃金儲備再次出現(xiàn)攀升。在2017—2018年，中國黃金儲備穩(wěn)定在5924萬盎司之后。從2019年一季度到4月底，中國將黃金儲備從之前水平提升到6100萬盎司。他表示，凈多頭頭寸的回歸及中國可能重新將儲備分配到黃金中，都是金價進(jìn)一步反彈的積極驅(qū)動因素?？傮w來說，黃金中性看漲。

在境內(nèi)外價差表現(xiàn)上，他認(rèn)為，在緊平衡的情況下，今年的內(nèi)外價差可能會維持高位。“自1月份以來，黃金境內(nèi)外價差呈現(xiàn)向上的態(tài)勢，在與用金企業(yè)溝通后發(fā)現(xiàn)，主要由于國內(nèi)對于現(xiàn)貨金的需求上升，導(dǎo)致了境內(nèi)外價差的持續(xù)走高。”他說道。

從黃金期貨合約與現(xiàn)貨價差表現(xiàn)上看，黃金期貨活躍合約與現(xiàn)貨價格差的年化收益率，自2019年初從3%下滑至目前0.5%—1.0%的區(qū)間。他表示，主要是因為今年資金利率偏向下行，同時現(xiàn)貨黃金較為緊缺。另外，3月份還疊加增值稅降稅效應(yīng)帶來的現(xiàn)貨需求增加等因素，導(dǎo)致期貨升水在2019年至今呈現(xiàn)下滑。同時，這一價格走勢也傳導(dǎo)至同期銀行間黃金遠(yuǎn)期曲線，使其表現(xiàn)出了相似的走勢。